亏了9100亿，韩国养老金压力空前

韩国养老基金因芯片股波动遭受重创。

截至2026年10月19日公开报道，韩国国民年金公团（NPS）发布的一组韩国股票持仓数据显示，其市值从6月底的515.9293万亿韩元，降至10月15日的333.533万亿韩元，减少了182.3963万亿韩元。

按10月19日中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价，1元人民币兑换199.47韩元，这一市值缩水金额折合约为9144亿元。本文中涉及的人民币金额，均按此汇率计算。

该统计涵盖了6月底或10月15日持股比例达到5%门槛的287家上市公司，仅反映了部分股票持仓的市值变动。股价波动和增持减持行为都会影响这一数值；整个养老基金的投资表现，还需结合海外资产、债券等其他投资综合评估。

资料截止日期为10月19日，最新可核实的一组持仓估值为10月15日。基金整体规模与收益情况，将按照官方公布的月度日期另行列出。

养老基金参与股市，安全配置应放在首位。这些账户背后，关联着退休人员每月所需的生活费用。

两家芯片巨头的拖累

这组持仓市值减少了约35.4%。其中，SK海力士持仓市值下降74.2261万亿韩元，折合约3721亿元；三星电子减少56.871万亿韩元，折合约2851亿元。两者合计占总减少额的约72%。

三星和SK海力士均有实质业务支撑。三星业务涵盖消费电子、存储和晶圆代工，SK海力士则是重要的存储芯片供应商，其HBM等产品与AI服务器需求紧密相连。

NPS长期持有这类企业，有其合理考量。大型基金买卖股票需要足够的成交量来承接资金；在配置韩国股市时，很难忽视本土大型企业。NPS国内股票的考核基准是KOSPI，这也有助于理解其持仓结构。

这是基于其投资框架作出的分析。具体仓位是否合适，还需结合买入价格、行业集中度和支付需求来评估，管理人的逐笔交易理由以其披露为准。

两家公司的产品和技术各有优势，但都受到存储需求、行业扩产以及AI投资预期的影响。当市场对同一类问题产生担忧时，它们可能同步下跌。这两只股票可能承担着相似的行业风险。

报道中约8%的持股比例，分母是上市公司的总股份数。评估基金仓位，应使用这笔持仓市值除以基金资产规模。这两个比例各有不同用途。

近十年收益

NPS是管理公共养老保险的机构。国民年金基金成立于1988年，专门的投资管理部门于1999年设立。

管理分工也有所不同。基金运用委员会负责制定配置方向，基金运用本部负责专业执行，并借助外部管理人。

现任公团理事长是Kim Sung-joo，Lee Kyu-hong于2026年9月15日出任基金运用本部长。评估此前形成的持仓，应追溯对应时期的投资决策。

截至10月19日可查的官方披露中，最新月度数据截至2026年7月底：基金规模为1684.2万亿韩元，按本文统一汇率折合约8.44万亿元人民币；当年截至7月底的暂定收益率为14.84%。这份月度成绩单反映了前七个月的投资表现。

它过去积累了可观收益。2016至2025年，十个年度中有两年出现负收益，2022年为负8.22%，2025年达到18.82%。将各年度收益率连乘再折算，年化收益率约为7.93%。

这是本文将年度收益率进行几何链接的计算值，采用韩元名义口径，适合观察历史收益水平。

这段记录体现了长期投资积累收益的能力。当前的回落，则提醒管理人持续审视风险。

基金经理可以按十年考核，退休者需要按月花钱。长期投资的前提，是先将近期支付所需的资金安排妥当。

上涨时无人提醒减速

NPS采用多资产投资策略。2026年7月底，海外股票占37.0%，韩国股票占24.9%，此外还有债券、另类投资等。

值得关注的是，两类股票合计占61.9%，高于官网列示的2026年计划目标合计55.5%。评估这一差异，需要同时核对允许的偏离范围以及当时生效的调整安排。

上涨本身会改变仓位。一只股票涨得快，其在基金中的占比会越来越大。持仓持续增长时，组合可能越来越依赖于少数几家公司。

所谓再平衡，简单来说，就是按照既定安排，将涨得过快、占比过高的资产适当减持。它有时会让基金少赚一些，但能避免行情突变时，先前积累的风险集中爆发。

这也是养老金管理中最具挑战之处。行情好时，减仓容易被认为保守；行情差时，公众又希望它能稳住损失。如果规则总是随情绪波动，风险控制就很难落实。

海外投资同样需要关注具体配置内容。

假如本土账户投资芯片，海外账户也集中投资同一条AI产业链，资金虽然分散在不同市场，仍可能受到同一种风险的影响。这种假设情形值得在风险检查中重点留意。

评估分散投资的效果，要重点看各类资产在市场下跌时的关联程度。

全球养老金管理模式

全球养老金有多种管理方式。

美国社会保障信托基金持有财政部特殊发行证券，强调资金支付安排。

日本GPIF采用长期资产组合管理公共养老储备，自2025年4月起，国内债券、海外债券、国内股票和海外股票的基本配置比例继续各占25%。

加拿大CPP Investments则采用专业机构管理、全球多资产投资的方式，在治理上与政府保持距离。

这些安排分别对应具体基金。

比较它们，需要结合资金来源、支付责任和投资期限一起考量。

**养老金首先要能按时支付。**未来几年需要使用的资金，应有足够的现金和期限匹配的高质量债券作为支撑；期限更长的储备，再根据承受能力配置股票等资产。临近支付的资金，更适合优先追求流动性和稳健性。

考核也应随之调整。只关注收益排名，容易鼓励管理人追逐热门资产。最大可能损失多少、下跌时是否有钱支付、持仓能否及时卖出，都应纳入同一张成绩单。

人口老龄化还会带来长期收支压力，需要通过缴费、待遇和财政安排等共同应对。投资管理能做的，是让资金风险与支付需求相匹配，并保持合理的资产分散。

养老钱要有赚钱的能力，更要有分寸

养老金可以配置股票，也需要争取合理的长期收益。物价上涨会侵蚀购买力，稳健管理应兼顾资金增长和支付安全。

养老钱应在明确的风险限度内争取收益。热门行业再有前景，也应有配置上限；长期投资再有道理，也应留足支付资金。

管理人的判断可能出错，但制度应限制一次错误能带来多大的损失。行情最热时，尤其需要严格执行仓位上限和调整规则。

养老金当然需要收益。在低利率、老龄化加速的环境里，将全部资产压在债券上，同样是一种风险。但养老金的“安全”，从来不是不碰股票，而是不被迫在错误的时间卖出股票。

当一个基金的实际股票仓位因上涨而被动膨胀至64.5%，当国内股票的一半以上集中在两家存储芯片公司时，它就失去了“不被迫卖出”的从容。

NPS在2025年赚取的231.6万亿韩元，将枯竭时点往后推迟了几年；2026年下半年的回落又提醒所有人，账面上的浮盈，在兑现之前，与浮亏使用的是同一套会计语言。

韩国养老金的故事给所有大型公共资金提出了一个并不复杂的提醒：分散不是口号，是在产业周期反转时仍能按原计划支付年金的底气。

重仓一个国家的支柱产业，在上涨时会显得很明智；但在周期下行时，养老金没有“清仓重来”这个选项。

它只能承受，而承受的代价，最终会以某种形式，落到未来领取年金的人身上。